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全球疫情蔓延之下 国际金融市场还将大幅波动

Dave 黄金资讯 2020-03-26 03:42:00 0

原标题:评论丨全球疫情蔓延之下,国际金融市场还将大幅波动

2月下旬以来,由于新冠肺炎疫情在全球蔓延,投资者对全球经济前景的预期恶化,市场避险情绪升温,导致了风险资产被大量抛售,避险资产初期受到追捧,但3月中旬也陆续加入下跌行列,国际金融市场大幅波动,出现明显的系统性风险特征。

全球疫情蔓延之下 国际金融市场还将大幅波动 黄金资讯

风险资产价格大跌,避险资产价格先涨后跌

国际股市跌跌不休,跌幅巨大。在2月20日至3月20日期间,受疫情影响严重的日本、韩国和意大利股市跌幅较大,日经225指数、韩国KOSPI指数、意大利股指分别下跌29.5%、28.7%和37.0%。美国股市也遭遇有史以来的“至暗时刻”,美国道琼斯工业指数期间累计大跌35.1%至19174。美股在8个交易日内四次触发熔断,为美股史上第二至第五次熔断,历史上绝无仅有。

油价跌幅远超美股。由于投资者担心全球经济放缓,导致大宗商品需求减少,加之3月6日减产谈判破裂,沙特和俄罗斯打响全球原油价格战,因此原油价格大跌,布伦特原油3月9日盘中一度下跌31.1%,最低报31.02美元/桶,创逾四年新低,收报33.42美元/桶,跌幅多达26.5%,为1991年海湾战争以来最大单日跌幅。2月20日至3月20日累计下跌51.7%,已被完全腰斩。

美债收益率创下历史新低后波动性增强。前期,投资者情绪恐慌,大量抛售风险资产的同时,争相买入避险的美债,美债10年期收益率频创历史记录低位。3月9日,美债10年期收益率盘中一度跌至历史最低位0.32%,收于0.54%,较2月20日大幅下行98基点。但自3月10日开始,美股暴跌引发投资者变现美债资产,以获取足够的流动性补充高杠杆股票交易所需的保证金,美债收益率呈大幅反弹之势,3月18日美债10年期较9日上行64基点至1.18%。后在美联储量化宽松计划的资产购买下,美债收益率才有所回落,但盘中宽幅震荡。

国际金价大幅波动。2月下旬初期,投资者对新冠肺炎疫情损害全球经济的担忧加剧,避险情绪升温,国际金价迅速拉升,2月24日盘中一度触及1689.30美元/盎司的逾七年高位,后在3月9日盘中又升至1703.69美元/盎司,刷新2012年底以来的高位。但更多时间金价呈现下跌态势,主要因投资者不得不出售黄金变现,以补充美股亏损要求追加的保证金。截至3月20日,国际金价较2月20日下跌7.5%至1499美元/盎司。其中,在3月16日一度跌至1451.1美元/盎司近四个月的低位,较前期高点大跌14.8%。

美元指数如坐过山车。2月中上旬,美国以外的地区疫情加重,金融市场的恐慌情绪推动美元指数上涨,2月20日升至99.89,逼近100整数关口,但2月21日以后,由于美股快速下跌,市场对美联储放松货币政策的预期升温,美元指数加速回调,3月9日盘中一度触及94.63的近一年半低位。但随后因美国疫情明显扩散、美股和油价大跌,市场恐慌情绪浓厚,投资者纷纷变现其他资产,持有美元现金,美元指数再度上冲,最高至3月20日盘中的103.01,较前期低位回升8.9%。

美债、黄金等避险资产初期“红红火火”,但随后受风险资产大跌回补流动性的拖累而被抛售,显示当前国际金融市场已出现流动性危机。

美联储3月23日宣布实施无限量宽松,并创设多种新工具支持企业、雇主、消费者融资。受此影响,美股在24日大涨。油价、金价也出现反弹。但这种反弹是否可持续,还有待观察。要判断后期市场走势,需要我们对近期国际金融市场波动的原因进行研究。

当前国际金融市场的大幅波动,是短期恐慌情绪的宣泄,还是长期趋势?我们认为,导致市场大幅波动的根本原因在于新冠疫情在全球扩散,防控形势异常严峻。未来一段时间,疫情在全球蔓延范围仍将持续扩大,国际金融市场还将大幅波动。

疫情蔓延将对美国及全球经济造成重大影响

目前,欧洲已成疫情“重灾区”。作为全球经济增长引擎的美国,疫情也大有蔓延之势。预计美国的疫情短期难以扭转蔓延态势。

美国疫情蔓延将对美国以及全球经济造成重大影响。

首先,疫情持续扩散或使居民消费下滑,拖累美国经济增长。个人消费支出在美国GDP中的占比达68%,如果疫情持续扩散,居民居家隔离,减少出行,消费需求将下降。美国著名的零售业公司梅西百货股价2月20日至3月20日期间累计下跌63.1%,大幅超过美国股指跌幅,反映了投资者对美国消费下滑的担忧,这将拖累美国经济。

其次,美国服务业遭受重创,经济下行压力增大。疫情在全球持续扩散,多国发出旅行警告,以旅游业、酒店业和航空业为代表的服务业遭受打击。皇家加勒比邮轮、洲际酒店集团、美国航空2月20日至3月20日期间的股价分别大跌79.5%、51.8%、65.9%。美国2月Markit服务业PMI初值为49.4,大幅不及前值53.4,为2016年2月以来首次低于50荣枯线,反映美国企业对服务业的悲观情绪。服务业在美国经济中占比高达七成,若出现萎缩,美国经济下行压力将加大。

再次,美国疫情如果升级,全球产业链将受到冲击。美国的汽车业、高科技产业在全球产业链中具有重要地位。美国市场2019年汽车产销量位居全球第二位,芯片产业占全球市场份额超过50%。如果疫情在美国持续扩散,美国防控措施升级,美国企业产能受到限制,全球产业链将面临断裂的风险,将对全球经济造成损伤。

最后,美国经济下行压力会直接传导给主要贸易伙伴。如果疫情在美国持续扩散,随着美国消费需求和企业产出大幅减少,经济下行压力将传导到美国的主要贸易伙伴。中国、墨西哥、加拿大、日本、德国和韩国作为美国的主要贸易伙伴首当其冲,美国需求减少,进口增速放缓,主要贸易伙伴经济增长受到拖累,进而影响全球经济前景。

美股仍将处于下行通道,美债违约风险将暴露

为了应对美股大幅下跌的压力,美联储大手笔地降息、启动QE、推出各种工具向市场提供大量流动性。3月3日,美联储宣布紧急降息50基点,3月15日紧急降息100基点,联邦基金利率降到了0-0.25%区间,零利率政策重启。同时通过1-3个月期回购快速向市场注入1.5万亿美元流动性,并推出7000亿美元量化宽松计划,降低银行存款准备金率至零。

然而,银行考虑风险问题而不敢给风险偏高、流动性紧张的机构融资,货币政策难以传导。因此,3月17日和18日,美联储再推出商业票据融资工具(CPFF)和货币市场共同基金流动性工具(MMLF)。此外,截至3月19日,美联储已与14家央行建立美元流动性互换安排,以解决全球性的美元流动性短缺。3月23日,美联储宣布实施无限量宽松,并创设多种新工具支持企业、雇主、消费者融资,总额将超过3000亿美元。

未来,不排除美联储可能效仿日本,动用大量QE资金购买追踪美国股票指数的ETF,以稳定美国股市。

美联储的宽松政策暂时缓和了流动性问题,但仅能短暂提振投资者和消费者的信心,未能解决疫情及其引起的全球供应链中断等问题。如果后续美国疫情不能得到有效遏制,美联储的政策对美国经济和股市的正面作用将非常有限。

因此,美股中期下跌趋势仍未结束,短期底部或将取决于美国疫情何时得到有效控制。

2月20日至3月20日,美股三大指数较历史高点最大跌幅为30%-35%,已确定结束长达11年的牛市,进入深度熊市。造成美股大跌的原因,除了受疫情引起的恐慌情绪影响外,也与美股处于历史记录高位、估值过高、量化交易和杠杆交易盛行、股市大跌触发大量止损单有关。

如果未来美股持续大跌,将使前期发债进行大量股票回购的公司资产负债表恶化,美国企业股权融资困难,生产经营滑坡,裁员增加,居民消费需求走弱,经济衰退风险上升,并带动其他国家股市下跌。加之美国投资者因流动性问题抛售全球资产,风险传染将导致全球经济和金融市场将更加脆弱。

虽然美联储货币政策已采取大手笔的宽松,美国政府正在考虑出台逾2万亿美元的经济刺激计划,但仅可短期促使美股反弹。因为美联储史无前例的大手笔宽松,正式确认了当前的金融危机状态,加剧投资者的恐慌情绪。

后期还有三方面的因素可能促使美股继续下跌。首先,美国的疫情存在扩散的可能,美国经济受到的负面影响将逐渐显现,市场对疫情和经济前景预期悲观。其次,美股市场有大量盯住波动率的主流量化交易策略,它们将因美股的大幅波动而选择继续抛售。另外,美国多家上市公司已公告暂停股票回购操作,支撑美股虚假繁荣的动力熄火。上述因素综合作用下,美股仍将处于下行通道,未来还有下跌空间。美股的短期底部或将取决于美国疫情何时得到有效控制。

美国债市风险同样值得关注。美债收益率的波动性将加大,高收益公司债的违约风险将上升。

受益于美联储的量化宽松和零利率政策,以及美国经济前景恶化,美国国债收益率将处于低位,美国政府的财政利息支出将大幅减少。但美股下跌,投资者可能抛售美债以补充保证金,美债收益率的波动性将增强。

美国债市的风险主要来自公司债。根据最新数据,截至2019年二季度,美国非金融企业部门的杠杆率为75%,为历史最高水平。近期,美国国债收益率下行较快,但美国高收益债的信用利差却大幅拓宽,2月平均信用利差较1月拓宽36基点至377基点;同时,2月发行规模较1月大幅增长48%至601亿美元,说明部分企业存在偿付压力。

今年美国非金融公司债到期量总计为1.13万亿美元,较上年增加2116亿美元。其中,高收益债券到期量为1300亿美元,较上年增加1151亿美元。如果美国疫情继续发展,使企业的生产经营情况受到冲击,加之全球风险偏好低迷,投资者或抛售美国低资质的信用债,影响企业的借新还旧,美国高收益债券的违约风险将逐渐暴露。

疫情结束后经济将反弹

疫情期间,美国乃至全球经济将衰退,而疫情结束后,经济将反弹,中国经济将领先恢复。

3月16日,特朗普表示,美国与疫情斗争可能持续到8月,美国经济或陷入衰退。疫情冲击使边境关闭、旅游业停滞、全球供应链可能中断,将导致美国乃至全球经济增速至少上半年陷入负增长。如果二季度欧美国家的疫情控制不力,导致持续时间长,蔓延范围广,经济基本面恶化,将使债务违约风险大幅上升,进而传导到金融机构,引发其破产倒闭,作为全球经济引擎的美国经济将失去动力。这将使全球经济下滑幅度加大,衰退已是大概率事件。

但随着疫情逐渐被控制而消散,全球经济将在各国积极财政政策和宽松货币政策的支持下反弹,逐渐抵消疫情期间的不利影响。

中国由于疫情管控得当,措施给力,最先走出疫情的阴影,恢复经济活力。预计我国一季度经济将萎缩,但二季度开始反弹。不过,因二季度欧美等国仍深陷疫情抗击阶段,除了医疗方面的外需将大为减少,预计我国政府将出台经济刺激计划予以对冲。我国经济将有望率先恢复,并引领全球经济走出低谷。

(文章来源:21世纪经济报道)

来源: 21世纪经济报道

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